ADT캡스의 새 주인은 또 다른 글로벌 PEF가 될 것이란 전망에 힘이 실리고 있다. 낮은 시너지효과나 점차 높아지는 기업가치 때문에 국내 대기업이나 사모펀드(PEF)들이 선뜻 관심을 가지기는 어렵다. 반면 ADT캡스의 꾸준한 수익성을 염두에 둔 글로벌 PEF가 ADT캡스를 인수하게 된다면 다음, 혹은 그 다음 M&A도 글로벌 PEF간 ‘공 돌리기’ 양상을 띨 가능성이 크다는 지적이다.

ADT캡스 매각주관사 모건스탠리는 최근 잠재 인수후보들에 투자안내서를 발송하고 매각을 공식화했다. 전략적투자자(SI)로는 SK나 롯데그룹, 재무적투자자(FI)로는 CVC캐피탈, KKR 등 글로벌 PEF들이 후보군으로 거론되고 있다.

SK매직(전 동양매직)이나 롯데렌탈(전 KT렌탈) 사례처럼 인수 의지가 있는 대기업이 승자가 될 확률이 높지만 실제로 참여할 지는 미지수다. ADT캡스 고객 중 상당 수가 대기업인데, SI가 새 주인으로 오게 되면 그룹간 이해관계에 따라 대규모 고객 이탈이 발생할 수 있어 시너지 효과는 제한적일 수 있다.

박정호 SK텔레콤 사장은 몇 달 전 비공개 간담회에서 “우리보다 보안을 잘 하는 곳이 있겠느냐”는 발언을 한 것으로 알려진다. 잘 알기 때문에 인수할 가능성이 있다고 읽힐 수 있으나, 굳이 다른 회사를 가져오지 않아도 키울 자신이 있다는 의미로도 받아들여졌다. SK텔레콤은 4위 보안업체 NSOK를 손자회사로 거느리고 있다. 롯데그룹은 정책본부 차원에서 ADT캡스 인수를 검토했으나 시너지 효과가 크지 않다고 결론 낸 것으로 전해진다.

국내 주요 대형 PEF도 거래 규모나 향후 기대 수익을 감안하면 참여하기는 쉽지 않다는 반응이 많다.

상대적으로 글로벌 PEF들의 참여 가능성은 크다. ADT캡스는 거래 규모가 3조원에 달할 것으로 점쳐지는데 자금력 있는 글로벌 PEF들은 충분히 인수를 검토해 볼 만 하다. 복수의 업체가 이미 자문사를 선정하거나 금융사와 연합 전선을 구축해 둔 상황이다.

ADT캡스는 성장성이 두드러지는 기업으로 보기는 어렵지만 보안 수요 증가에 따라 안정적인 매출 증가는 기대할 만 하다. 지난 2005년부터 2015년까지 보안시장 성장률은 약 8%였고, 이후에도 7% 가까운 성장을 이어갈 것으로 예상된다. 칼라일그룹처럼 기업가치 상승에 기대 자본재조정을 통한 회수를 진행하고, 짧은 기간에 다시 매물로 내놓는다면 준수한 수준의 이익률을 기록할 수 있다.

대형 거래가 잇따르며 무시하기 어려운 시장으로 떠오른 한국 시장에서의 입지도 공고히 할 수 있다. 글로벌 PEF 경영진 입장에선 대규모 투자를 집행하면 쏠쏠한 관리보수(Management Fee)를 챙길 수 있다는 점도 외면하기 어렵다. 펀드 자금으로 3조원을 쏟아 부었다면 관리보수율이 1%만 돼도 연 300억원을 챙길 수 있는 셈이다.

글로벌 PEF가 ADT캡스를 인수한다면 수 년마다 이러한 양상이 재현될 것이란 예상이 많다. 시장 성장에 따른 기업 가치의 상승, 적절한 수준의 기대 수익률, 미소진자금(드라이파우더)의 소진, 투자 및 관리 보수 수령 등 ADT캡스 M&A를 둘러싼 역학 관계가 크게 달라지지 않을 것이기 때문이다. 인수금융 시장도 갈수록 높아지는 ADT캡스의 가치에 피로감을 느끼면서도 투자 동반자로 나서게 될 것으로 점쳐진다.

PEF 운용사 관계자는 “ADT캡스는 성장성이 크지는 않지만 글로벌 PEF 입장에선 드라이파우더를 소진하면서도 안정적 수익을 거둘 수 있는 투자처일 수 있다”며 “수 년 마다 거래 가격이 4조원, 5조원으로 높아지며 글로벌 PEF의 손을 옮겨 다닐 가능성이 크다”고 말했다.